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Finanzas después del crecimiento

15 noviembre, 2017 By Equipo de EFXTO

A menudo se supone que los bancos y los mercados financieros asignan capital a los esfuerzos más productivos, y que la infraestructura financiera para el crédito reduce las «ineficiencias de la información», como el «riesgo moral» y la «selección adversa». Otra suposición es que un mayor desarrollo financiero asegurará la financiación suficiente para los sectores excluidos, lo que aumentará el potencial de crecimiento.

Desregulación financiera

Tras las crisis de la deuda soberana de principios de la década de 1980 precipitadas por las alzas repentinas en las tasas de interés de la Reserva Federal de los EE.UU., Los economistas neoliberales han abogado por la desregulación del sector financiero. Era una parte estándar del Consenso de Washington que también incluía la privatización y la liberalización económica de manera más amplia.

Esta agenda generalmente se imponía como parte de los programas de ajuste estructural requeridos por las instituciones de Bretton Woods (BWI), dirigidas por el Banco Mundial. Sin embargo, muchos gobiernos de países en desarrollo y economías en transición adoptaron tales políticas, incluso si no se les exigía hacerlo, siguiendo la contrarrevolución neoliberal contra la economía keynesiana y del desarrollo.

Ley Glass-Steagall

La desregulación financiera, la privatización y la liberalización también cobraron impulso en el mundo desarrollado, especialmente en el Reino Unido y los Estados Unidos tras las elecciones de Margaret Thatcher y Ronald Reagan en 1979 y 1980, respectivamente. En los Estados Unidos, esas reformas culminaron en la derogación de la Ley Glass-Steagall en 1999 cuando el Presidente Clinton declaró que «la ley Glass-Steagall ya no es apropiada».

Los resultados iniciales de la liberalización financiera en general parecían alentadores. Los países desreguladores experimentaron una rápida expansión financiera e innovación. Finalmente, parecía que se había encontrado el esquivo elixir de crecimiento. Las finanzas tenían una mano libre, expandiéndose mucho más rápido que la economía real.

Pero pronto, con una regulación y supervisión prudencial inadecuadas, los auges se convirtieron en burbujas a medida que los excesos amenazaban la estabilidad financiera y económica, además de socavar la economía real. Las economías se volvieron cada vez más propensas a las crisis monetarias, financieras y bancarias, como la crisis del peso mexicano de 1994, la crisis financiera asiática de 1997-1998, la crisis financiera de 1998 y la crisis financiera mundial de 2007-2009.

¿Punto de inflexión?

La investigación reciente sugiere que más allá de cierto punto, los beneficios del desarrollo financiero disminuyen, con un mayor desarrollo posiblemente incluso perjudicando el crecimiento. En otras palabras, la relación finanzas-crecimiento no es lineal; puede ser positivo hasta cierto punto, antes de volverse negativo.

Las finanzas adicionales más allá de este punto de inflexión se vuelven cada vez más contraproducentes. Al exacerbar la fragilidad macrofinanciera, el crecimiento del crédito conduce a auges, burbujas y caídas más grandes, lo que en última instancia deja a los países en una situación peor. Curiosamente, la investigación realizada en las instituciones de BWI también encuentra que el rápido crecimiento del crédito se asocia comúnmente con las crisis bancarias.

El FMI encontró que las tres cuartas partes de los auges del crédito en los mercados emergentes terminan en crisis bancarias. La OCDE descubrió que la desregulación de las finanzas en las últimas tres décadas ha retrasado, no impulsado, el crecimiento económico. Llegó a la conclusión de que una mayor expansión del crédito que supere las tres quintas partes del PIB no solo perjudica el crecimiento a largo plazo, sino que también empeora la desigualdad económica.

Una medida comúnmente utilizada de desarrollo financiero – crédito privado promedio al PIB – aumentó constantemente desde alrededor de 1960. Ha crecido más rápidamente desde alrededor de 1990, superando el 100% en las economías desarrolladas y el 70% en las economías emergentes de mercados emergentes (EMDE).

El informe de la OCDE también encontró que en el último medio siglo, el crédito de los bancos y otras instituciones a los hogares y las empresas ha crecido tres veces más rápido que la actividad económica. Pero el crecimiento del PIB per cápita cambió poco antes y después de 1990, con una fuerte relación negativa entre las finanzas y el crecimiento que surgió después de 1990, especialmente en la zona euro.

Las EMDE con menores ratios de crédito-PIB se beneficiaron de un mayor crecimiento del crédito, experimentando una relación positiva de crecimiento financiero hasta aproximadamente 1990. Pero con mayores ratios crédito-PIB, la relación entre el crecimiento y la financiación se volvió negativa en las economías desarrolladas mucho antes de 1990. Por lo tanto, es probable que los umbrales para las relaciones crédito / PBI sean más altos para las EMDE que para las economías desarrolladas.

Finanzas después del crecimiento

La nueva investigación también apunta a la posibilidad de la causalidad inversa, del desarrollo financiero que necesita el crecimiento. Esto parece apoyar la sugerencia de Joan Robinson de que «donde la empresa lidera, la financiación sigue». Más dinero y crédito estarán disponibles a medida que la demanda de ambos aumente con el crecimiento económico.